钛信资本创始合伙人高莹莹：好行业不等于是好生意

2021-10-21 15:45:10 作者：来源：

　　投资分析，钛信资本强调全维度，同时也要在不同维度之间有意识的做切换。这个做切换的习惯，高莹莹是在做投行的时候养成的。投行工作需要对企业的业务做全面的梳理，全面了解所有的业务环节、完整的业务数据，钛信资本高莹莹喜欢在这个过程中总结企业的生意模式。投行还需要跳出企业，看行业;跳出行业，来看行业生态，最后再回到企业的生意模式。这个过程对于高莹莹说，也是非常难得的认知储备，可以更好的把握各个维度的关键问题。在一个企业里，往往很难看清一个企业，跳出企业，从整个行业看企业，可以看的更清楚，而如果跳出这个行业，以其他行业作为参照，再回过头来看，也可以把这个行业看的更清楚。从高莹莹自身的经历的来看，这个维度切换的过程，对于投资分析非常有帮助。

　　好行业不等于好生意。

　　很多朝阳行业，行业增速很快、驱动力很明确，需求端的机会非常好，但是看到具体企业，大部分很容易到天花板，典型的是一些线下服务业，大部分细分领域比较难标准化，比较难复制。另外，从经营角度看，在业务规模线性增长的时候，管理难度也在呈几何级数增长。空间上比较难规模复制，时间上比较难积累体系能力。如果是这样的情况，即使是在当下快速增长的一个好行业里，从未来看也并不是一门好生意。生意模式最终会反应在竞争格局中，行业里的人多了，日子就难过，玩家少，即使市场规模不是很大，日子也不会差到哪里去。

　　下面是高莹莹对在好行业和好生意方面的具体认识。道通科技这个项目钛信资本投资了2.26亿，今年在科创板上市，按照最高市值计算增值了8倍，按照最近的市值也增值了5倍，非常可观。

但是，这个项目在当时投资的时候，并不是被普遍看好的。道通科技是做汽车市场的生意，当时汽车的热点方向是新能源车，而道通科技的主力方向还是做汽油车的后市场。新能源车确实是行业趋势，也备受资本市场的追捧，记得当时的行业报告、大小会议，都在讲新能源车的机遇，新能源车是当时市场主流认知的好领域。但是，从生意模式的角度，钛信资本是坚定地看好道通科技，很快做了投资判断。高莹莹也认为道通科技做的是个好生意，李总团队已经把这门好生意做到了细分领域的好位置，在这个好位置上，道通科技还有非常多的延展空间。坚定的投资，是因为清晰的看到了未来，后面会具体讲到当时对未来的推演。道通科技那轮融资，钛信是领投方，也是除了公司创始团队之外，单一最大的外部投资人。

　　道通科技的产品主要是做汽车智能诊断检测系统，用在汽车后市场的汽车维修环节。大家看着新车市场很热闹，有很多造车新势力，但是在整个产业链的利润占比上，后市场占了60%，整车只占20%，后市场的毛利率也远高于前市场。

　　汽车后市场，钛信资本站在未来看，有几个特点。首先，汽车后市场有庞大的汽车保有量、汽车有较长的生命周期，这带来市场规模的长期稳定增长。同时，主要产品的标准化程度比较高，需求内容的变化相对比较慢。这些市场特点，和很多消费领域的市场特点是比较相近的。这是我们传统意义上消费生意的优点，在一个长期稳定增长的市场，做持续的规模复制，这也是好生意的特点。

　　一开始做投资的时候，更多地会分析行业，做的时间久了，更喜欢琢磨生意。行业是大环境，很重要，但是最终要落实到企业的赚钱模式上。这些年高莹莹经常会问自己，到底什么是好生意?好生意的指标可以有非常多，抛开那些复杂的概念、模型，高莹莹觉得，与未来对话的方式能给我最满意的答案。一个好的生意模式，就是这个企业在过去花的钱、花的时间，在未来是有用的，这个企业过去积累的优势和成果，在未来是可复制、可延续的。如果这个生意模式下的企业，已经形成了自己的系统，未来还能有持续进步的能力，那是一个很大的加分项。

　　时间，其实是所有要素中投入最大的杠杆，能产生复利价值。这个生意模式能不能让要素投入，有复利效应?这是高莹莹经常问投资项目的问题。作为投资公司，钛信资本用好时间的杠杆了吗?这个问题会衍生出钛信资本的投资理念。

　　道通科技在汽车后市场里，是属于汽车电子这个细分领域。我们再来看看道通的科技行业属性。这些数据是道通科技上市后，披露的2019年年报的数据，毛利率超过60%，反映出科技行业的特点，利润水平好，竞争壁垒高。这个领域，全球就那么几家企业可以做，道通科技主要是和德国博士、美国实耐宝来竞争，去年在北美市场的占有率已经超过德国博士，仅次于行业第一的实耐宝。

　　另一方面，道通的市场相对稳定，没有遇到科技领域常有的几类挑战。但实际上很多科技企业的下游是不稳定，或者不成熟的，比如依赖产业政策、景气周期短、技术迭代快、持续投入却很难有效积累，还有场景落地不成熟等，这些都是科技领域投资常见的问题。

　　道通科技的下游是一个持续稳定的市场，让团队可以把相对标准化的产品，在空间上做规模复制，拓展到新的区域市场;在时间上持续积累技术和产品能力，延伸新的业务和产品线。在区域拓展上，钛信资本投资后的几年时间里，道通新拓展了全球50多个国家，在德国、英国、澳洲等主流市场，已经占有重要份额。

　　在产品线拓展方面，道通的产品有很好的延展性，从核心的综合诊断产品开始，向专业化产品拓展，已经发展出了轮胎压力检测系统，还有ADAS系列，也就是高级辅助驾驶系统，还正在做新能源电池检测分析系统。基于检测诊断的技术优势，瞄准一些高技术附加值的汽车零部件产品，比如胎压传感器等，这些是在硬件方面，而软件方面又拓展了维修云服务，把道通科技多年积累的维修数据的价值发挥到最大。

　　这些拓展都是围绕道通科技的核心技术优势而展开，从生意模式的角度看，道通科技的技术体系能力是在持续积累，技术投入能够持续产生价值，时间越久、延展性越好。这个技术体系能力，就像是道通科技的根，延展出来的新产品是枝叶，根深才能叶茂。而汽车电子这个大行业，本身也在蓬勃发展，给道通科技的成长提供了肥沃的土壤。

　　这里借着道通科技的案例，也分享下我们团队对汽车电子行业的认识。汽车电子是我们非常看好的行业方向，道通科技未来在汽车电子方面还有更广阔的发展空间。汽车的自动化和智能化已经是确定性的行业趋势，自动化和智能化都需要电子化作为基础，汽车电子控制系统更加多样化，所需要的电子零部件种类和数量不断增加，这些系统和部件又需要更智能、更全面的诊断设备和解决方案。这个大趋势已经是滚滚向前不可阻挡，而且已经进入了一个高速发展的阶段，这也是我们重点投资和布局的行业方向。

　　前面是产品层面的未来，再多展望一步，大家能看到道通科技的核心产品，会发挥智能中枢的作用。未来的车联网，将汽车终端连接为数字化生态，维修场景也会跟着数字化。诊断检测产品与客户之间的关系，将更加紧密、更加直接。汽车诊断设备可以开放信息端口，引入汽车生态的各个主体，比如整车厂、零部件供应商、保险、二手车等，形成信息分析和输出的中枢平台，这里面还有很大的想象空间。

　　总结来看，从区域扩张到产品延展，再到汽车电子的生态中枢，道通科技正在一步步实现我们曾经一起看到的未来。